1 拼多多：彎道超車，快速成長
拼多多成立于2015年，2018年上市，2021年成為中國用戶數(shù)最多的電商平臺(tái)，202年開啟出海業(yè)務(wù)，覆蓋89個(gè)國家/地區(qū)。
1.2 崛起復(fù)盤：白牌邏輯+極致效率
拼多多抓住下沉市場機(jī)遇，通過微信流量和社交裂變實(shí)現(xiàn)用戶快速增長，以低價(jià)和高效組織為支撐，迅速崛起。
1.3 國內(nèi)業(yè)務(wù)：增長有所放緩，行業(yè)競爭激烈
拼多多國內(nèi)業(yè)務(wù)增長放緩，面臨流量增量空間有限和廣告收入增速放緩的挑戰(zhàn)，同時(shí)行業(yè)競爭激烈，平臺(tái)向品牌滲透。
1.4 海外 Temu：現(xiàn)階段增長的驅(qū)動(dòng)性力量
Temu復(fù)制拼多多模式，以低價(jià)和社交裂變快速擴(kuò)張，成為拼多多海外業(yè)務(wù)增長的主要驅(qū)動(dòng)力。
1.5 投資建議
建議關(guān)注拼多多，其國內(nèi)低價(jià)領(lǐng)域優(yōu)勢深厚，海外業(yè)務(wù)高速擴(kuò)張，但需注意電商行業(yè)競爭及海外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
1.6 風(fēng)險(xiǎn)提示
風(fēng)險(xiǎn)提示包括電商行業(yè)競爭加劇、政策及監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、海外業(yè)務(wù)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)及供應(yīng)鏈管理風(fēng)險(xiǎn)。
第二章 拼多多（PDD）：彎道超車，快速成長
2.1 發(fā)展歷程：2015年成立，2018年上市，202年出海
拼多多成立于2015年，2018年上市，2021年成為中國用戶數(shù)最多的電商平臺(tái)，202年開啟出海業(yè)務(wù)。
2.2 核心高管為公司創(chuàng)始成員，上市前后融資百億美金
核心高管均為創(chuàng)始成員，技術(shù)背景深厚，上市前后融資超百億美金，為公司高增長提供資金支撐。
2.3 股價(jià)復(fù)盤：目前 PE 估值不足 10 倍，處于歷史低位
拼多多股價(jià)受行業(yè)競爭及盈利波動(dòng)影響，目前PE估值不足10倍，處于歷史低位。
第三章 崛起復(fù)盤：白牌邏輯+極致效率
3.1 下沉市場電商發(fā)展的土壤：智能手機(jī)普及+低價(jià)供應(yīng)鏈遷移+基礎(chǔ)設(shè)施的初步成熟
智能手機(jī)普及、低價(jià)供應(yīng)鏈外溢及基礎(chǔ)設(shè)施成熟為拼多多下沉市場擴(kuò)張?zhí)峁┝送寥馈?br>3.2 極速增長的擴(kuò)張方式：借助微信流量&社交裂變
拼多多借助微信流量及社交裂變實(shí)現(xiàn)用戶快速擴(kuò)張，大幅降低獲客成本。
3.3 低價(jià)邏輯：“貨找人”模式下實(shí)現(xiàn)低價(jià)+流量分發(fā)亦以低價(jià)為目標(biāo)
拼多多通過“貨找人”模式實(shí)現(xiàn)低價(jià)，流量分發(fā)也以低價(jià)為目標(biāo)，簡化下單流程，支持低價(jià)商品。
3.4 從“性價(jià)比用戶”到“用戶性價(jià)比需求”的破局過程：百億補(bǔ)貼助力定位升級(jí)，更為謹(jǐn)慎的消費(fèi)環(huán)境成為“東風(fēng)”
百億補(bǔ)貼助力拼多多從“性價(jià)比用戶”向“用戶性價(jià)比需求”破局，謹(jǐn)慎消費(fèi)環(huán)境下受益。
3.5 扁平化&靈活度高的組織為前端形成支撐
拼多多管理組織扁平化，靈活度高，人效顯著高于其他電商公司，為前端業(yè)務(wù)提供支撐。
第四章 國內(nèi)業(yè)務(wù)：增長有所放緩，行業(yè)競爭激烈
4.1 背景現(xiàn)狀：國內(nèi)流量增量空間有限，廣告收入增速放緩
國內(nèi)網(wǎng)購用戶滲透率已達(dá)較高水平，流量增量空間有限，拼多多廣告收入增速放緩。
4.2 競爭激烈，反哺商家或?qū)?duì) TR 產(chǎn)生一定影響
拼多多推出惠商舉措反哺商家，可能對(duì)平臺(tái)貨幣化率產(chǎn)生一定影響。
4.3 行業(yè)競爭激烈，拼多多向品牌滲透，淘天向低價(jià)滲透；但平臺(tái)業(yè)務(wù)存在隱形邊界，不可能無線延伸
拼多多向品牌滲透，淘天向低價(jià)滲透，但平臺(tái)業(yè)務(wù)拓展存在隱形邊界。
4.4 多多買菜：高頻打低頻，市占率位居頭部
多多買菜以高頻業(yè)務(wù)盤活電商大盤，市占率位居頭部，高頻打低頻策略成效顯著。
第五章 海外 Temu：現(xiàn)階段增長的驅(qū)動(dòng)性力量
5.1 跨境電商：市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，B2C份額繼續(xù)提升
跨境電商市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，B2C份額繼續(xù)提升，Temu等平臺(tái)受益。
5.2 Temu：復(fù)制國內(nèi)低價(jià)&大幅投放獲客策略，以全托管快速擴(kuò)張
Temu復(fù)制國內(nèi)低價(jià)及社交裂變策略，以全托管模式快速擴(kuò)張，用戶端數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼。
5.2.1 打法策略：復(fù)制早期拼多多國內(nèi)模式，“低價(jià)優(yōu)勢+分享推薦+廣告投放”實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張
Temu通過低價(jià)優(yōu)勢、社交裂變及廣告投放實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張，用戶增長迅速。
5.2.2 模式：全托管為低價(jià)依托，并逐步向半托管延伸
全托管模式降低商家運(yùn)營門檻，實(shí)現(xiàn)低價(jià)，Temu逐步向半托管延伸以豐富品類及優(yōu)化履約。
5.3 Temu 主要有哪些風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)？
5.3.1 監(jiān)管&關(guān)稅變化或?qū)⑾魅醯蛢r(jià)優(yōu)勢
歐美關(guān)稅政策變化可能削弱Temu的低價(jià)優(yōu)勢，東南亞國家亦存在監(jiān)管挑戰(zhàn)。
5.3.2 “超級(jí)速度”出海下，供應(yīng)鏈管理&履約能力能否跟上？
Temu出海速度極快，供應(yīng)鏈管理成為瓶頸，海外履約能力是影響競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵。
第六章 投資建議
建議關(guān)注拼多多，其國內(nèi)低價(jià)領(lǐng)域優(yōu)勢深厚，海外業(yè)務(wù)高速擴(kuò)張，但需注意電商行業(yè)競爭及海外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。